¿Overweight bonos venezolanos?

Realizado por Agustin Perez. 

Escenario internacional

Dados los estímulos monetarios expansivos de la FED (QEIII + tasa 0% hasta 2015), BCE (OMT  - outright monetary transactions -), China (baja de tasas por primera vez desde 2008 en Junio y Julio) se espera que el nivel de actividad económica mundial tienda a ir mejorando en los próximos 6/12 meses.

Concretamente, estos anuncios podrían incidir positivamente en la economía global por diversos motivos: (i) El consumo y la inversión podrían experimentar un mayor dinamismo debido a las mayores expectativas de inflación y los menores costos de financiamiento para las empresas, (ii) la mayor demanda sobre los activos de renta fija y variable de los países avanzados y emergentes podría alentar al alza los precios mejorando la riqueza financiera de las familias y su capacidad de gasto.

Petróleo

Dado el view anteriormente descripto, un incremento de la producción industrial mundial motivado por la mayor demanda le impondría un cierto “piso” al precio de petróleo internacional. Este, a su vez, también podría verse estimulado por la persistencia del riesgo geopolítico (Iran vs Occidente), con la amenaza de Irán de suspender sus exportaciones de crudo si las sanciones de los países occidentales por su programa nuclear se endurecen.

El principal riesgo de este escenario es que la demanda mundial sea menor a la prevista y que, por ende, se incrementen los inventarios de petróleo haciendo descender su precio.

Escenario local

Contexto local

En 2012 se espera que el PBI de Venezuela crezca un 5%, acelerándose respecto del 2011 (+4,2% a/a), debido al fuerte crecimiento del gasto público vinculado con el período electoral y de las exportaciones.

Este crecimiento se da en un contexto de acumulación de distorsiones económicas, tales como: (i) creciente deterioro de las cuentas fiscales (de hecho, según estimaciones privadas el déficit fiscal podría llegar a alcanzar el 11,9% del PBI en 2012); (ii) persistencia del proceso inflacionario. Naturalmente, en algún momento todo esto requerirá de alguna medida de política económica para corregir estos desequilibrios (p.e devaluar la moneda para licuar el gasto).

                Necesidades de financiamiento

El stock de deuda bruta total a abril de 2012 totalizó los M 59.241 US$ según los números oficiales, la de deuda bruta externa un U$S 43.577 M (14% del PBI) y los bonos externos de mediano y largo plazo U$S 36.927 M. Asimismo, los vencimientos de deuda externa entre abril y diciembre 2012 totalizan U$S 3.472 M de dólares en 2012, U$S 593 M en capital y U$S 2700 M en interés y el resto en comisiones, mientras que en 2013 serán de M 6.041 US$ 3.687 M de interés y US$ 2.197 M de capital.

Estos vencimientos junto al abultado déficit primario previsto (por la fuerte expansión del gasto) hacen que las necesidades financieras totales sean importantes.

Indicadores de capacidad de pago

Teniendo en cuenta la dinámica esperada para el precio del petróleo, creemos que el Gobierno venezolano tiene capacidad de pago para enfrentar los vencimientos externos en el corto plazo. Concretamente, los indicadores stocks y flujos de ingresos muestran una importante disponibilidad de dólares en la economía:

·         Reservas internacionales. En agosto 2012 totalizaron US$ 25.995, es decir 13% menos que en diciembre 2011. Si bien vienen manteniendo una tendencia a la baja se encuentran en niveles altos en términos históricos. Además, medido con respecto al total de deuda externa las reservas representan el 59% y sobre el total de servicios del 2013 el 430%.

·         Dinamismo de las exportaciones petroleras. Las exportaciones petroleras totalizaron US$ 88.131 M (28% del PBI) en 2011, aumentando un 40% a/a. Esto permitió que el saldo de cuenta corriente sea superavitario en 8,6% del PBI.

Asimismo, creemos que si bien los vencimientos internos son importantes, el Gobierno podría buscar cuidar la solvencia fiscal luego del proceso electoral de diciembre 2012 reduciendo la dinámica creciente del gasto y/o apurando la devaluación de la moneda licuando los pasivos locales (menos probable)