Realizado por Agustin Perez.
Escenario internacional
Dados los estímulos monetarios expansivos de la FED (QEIII + tasa 0%
hasta 2015), BCE (OMT - outright monetary transactions -), China
(baja de tasas por primera vez desde 2008 en Junio y Julio) se espera que el
nivel de actividad económica mundial tienda a ir mejorando en los próximos 6/12
meses.
Concretamente, estos anuncios podrían incidir positivamente en la
economía global por diversos motivos: (i) El consumo y la inversión podrían
experimentar un mayor dinamismo debido a las mayores expectativas de inflación
y los menores costos de financiamiento para las empresas, (ii) la mayor demanda
sobre los activos de renta fija y variable de los países avanzados y emergentes
podría alentar al alza los precios mejorando la riqueza financiera de las
familias y su capacidad de gasto.
Petróleo
Dado el view anteriormente descripto, un incremento de la producción
industrial mundial motivado por la mayor demanda le impondría un cierto “piso”
al precio de petróleo internacional. Este, a su vez, también podría verse
estimulado por la persistencia del riesgo geopolítico (Iran vs Occidente), con
la amenaza de Irán de suspender sus exportaciones de crudo si las sanciones de
los países occidentales por su programa nuclear se endurecen.
El principal riesgo de este escenario es que la demanda mundial sea
menor a la prevista y que, por ende, se incrementen los inventarios de petróleo
haciendo descender su precio.
Escenario local
Contexto
local
En 2012 se espera que el PBI de Venezuela
crezca un 5%, acelerándose respecto del 2011 (+4,2% a/a), debido al fuerte
crecimiento del gasto público vinculado con el período electoral y de las
exportaciones.
Este crecimiento se da en un contexto de
acumulación de distorsiones económicas, tales como: (i) creciente deterioro de
las cuentas fiscales (de hecho, según estimaciones privadas el déficit fiscal
podría llegar a alcanzar el 11,9% del PBI en 2012); (ii) persistencia del
proceso inflacionario. Naturalmente, en algún momento todo esto requerirá de
alguna medida de política económica para corregir estos desequilibrios (p.e
devaluar la moneda para licuar el gasto).
Necesidades de financiamiento
El stock de deuda bruta total a abril de 2012
totalizó los M 59.241 US$ según los números oficiales, la de deuda bruta externa
un U$S 43.577 M (14% del PBI) y los bonos externos de mediano y largo plazo U$S
36.927 M. Asimismo, los vencimientos de deuda externa entre abril y diciembre
2012 totalizan U$S 3.472 M de dólares en 2012, U$S 593 M en capital y U$S 2700
M en interés y el resto en comisiones, mientras que en 2013 serán de M 6.041
US$ 3.687 M de interés y US$ 2.197 M de capital.
Estos vencimientos junto al abultado déficit
primario previsto (por la fuerte expansión del gasto) hacen que las necesidades
financieras totales sean importantes.
Indicadores
de capacidad de pago
Teniendo en cuenta la dinámica esperada para el
precio del petróleo, creemos que el Gobierno venezolano tiene capacidad de pago
para enfrentar los vencimientos externos en el corto plazo. Concretamente, los
indicadores stocks y flujos de ingresos muestran una importante disponibilidad
de dólares en la economía:
·
Reservas
internacionales. En agosto 2012 totalizaron US$ 25.995, es decir 13% menos que
en diciembre 2011. Si bien vienen manteniendo una tendencia a la baja se
encuentran en niveles altos en términos históricos. Además, medido con respecto
al total de deuda externa las reservas representan el 59% y sobre el total de
servicios del 2013 el 430%.
·
Dinamismo
de las exportaciones petroleras. Las exportaciones petroleras totalizaron US$
88.131 M (28% del PBI) en 2011, aumentando un 40% a/a. Esto permitió que el
saldo de cuenta corriente sea superavitario en 8,6% del PBI.
Asimismo, creemos que si bien los vencimientos
internos son importantes, el Gobierno podría buscar cuidar la solvencia fiscal
luego del proceso electoral de diciembre 2012 reduciendo la dinámica creciente
del gasto y/o apurando la devaluación de la moneda licuando los pasivos locales
(menos probable)
