Banco Central Europeo: ¿Por qué no al default Griego? ¿Cuál es el escenario más probable?

En mayo del 2010 las principales autoridades de Europa y del FMI anunciaron un Fondo de Estabilización por € 750.000 M para la Eurozona. Ahora bien, ¿Por qué no dejaron ni dejarán caer a Grecia? Veamos.

El BCE tiene altos incentivos para proveer de liquidez a los PIGS por varias razones:

Primero: Un default de Grecia (en forma desordenada) provocaría, en principio, un contagio financiero sobre el resto de Europa con fuertes implicancias en la economía real. En efecto, el mercado buscaría shortear masivamente la deuda pública del resto de los PIGS generando un importante aumento en el costo del financiamiento. Naturalmente, esto dificultaría la refinanciación de las deudas soberanas. Asimismo, la huída de los depósitos desde estos países hacia zonas más seguras afectaría marcadamente la liquidez del sistema financiero (“flight to quality”).

Segundo: Los bancos privados de países miembros de la Eurozona están muy expuestos a los títulos de deuda pública de los PIGS. De hecho, tal como se observa en el cuadro 1 que muestra el neto entre países de las tenencias de títulos públicos en poder de los bancos privados, los bancos franceses se encuentran altamente expuestos a la deuda italiana, española y griega. Por ejemplo, los bancos privados franceses tienen 416 mil de millones de dólares en deuda italiana mientras que los bancos italianos tienen 50 mil millones de dólares de la deuda pública francesa, con lo cual los franceses están más expuestos en 366 Mil millones de dólares.

Tercero: Este desequilibrio en el mercado financiero muy probablemente podría trasladarse a la economía real de la siguiente manera:

• La suba en las tasas de interés generaría una caída en la tasa inversión deprimiendo aún más la actividad económica.
• La caída en el precio de los bonos soberanos PIGS y de los mercados bursátiles europeos generaría una caída en la riqueza de las familias y empresas (efecto riqueza), reprimiendo el consumo y reduciendo la demanda agregada (consecuentemente, la tasa de desempleo podría agudizarse aún más).

Si bien esta medida ha logrado fortalecer a los mercados financieros evitando el contagio financiero sobre el resto de las economías el problema aún no esta resuelto. En este sentido, el escenario más probable a corto plazo es una restructuración ordenada de la deuda griega con una combinación de quita (haircut) y alargamiento de plazos. No obstante, un dato a monitorear es la solvencia de la deuda pública francesa, teniendo en cuenta que junto a Alemania son los hacedores del fondo de estabilización y que recientemente trascendió una baja en la calificación de su deuda. Si ello ocurriera entonces el mantenimiento/crecimiento del Fondo de Estabilización se verá afectado, y así, la estrategia del BCE.

El problema de la deuda requerirá de tiempo. Y, aún solucionado este problema, la Eurozona tendrá que reafirmar las bases de la unión monetaria, dado el diferencial de productividades entre países y la rigidez en las variables de ajuste.